万达院线：电影全产业链龙头

　　机构：财富证券

　　公司是一家自主投资建设及运营管理影院的电影院线公司。公司主营业务为影院投资建设、院线电影、影院电影放映及相关衍生业务(卖品销售、广告发布等)。公司采取资产联结、连锁经营的模式开展业务，旗下影院均为自有，影院所在物业全部采取租赁方式取得。万达院线在已经连续7年票房收入、观影人次、市场占有率第一。

　　公司的愿景是发展成为全球最大的电影集团之一。主要通过以下三个战略去达成目标：

　　终端份额：截止16年11月30日，公司拥有已开业影院376家，3319块银幕，市场份额达13.6%；两三年前，公司每年大概新增影院在40家左右，2016年超过了一百家，未来几年预计将维持较快的发展速度。这部分新增的院线，一部分是自建，另外是收购。比如2015年11月，公司完成收购澳大利亚第二大院线Hoyts的52家影院，而公司母公司在2012年以26亿美元收购了美国第二大院线AMC，之后集团公司又通过AMC在2016年分别以9.2亿英镑和12亿美金分别收购了欧洲第一的Odeon&OCI院线以及美国第四的CArmike院线；目前集团公司在全球在院线领域的市场份额为7%，集团公司计划到2020年占全球20%的市场份额，我们认为自建和收购会持续进行。

　　全产业链发展：2016年公司一度计划372亿收购万达影视100%的股权，而母公司万达集团在2016年11月以10亿美元拿下全球最大的电视直播制作商、好莱坞著名的电视制作公司美国DickClarkProductions公司(简称“DCP”)100%的股权。这都是向上游内容进军。

　　打造电影生态服务圈：公司于2015年提出了“会员+”发展战略，包括网络院线、电商票务平台、游戏、场景、衍生品等。到目前为止，万达院线已经拥有7000万的万达影院会员和时光网的1.4亿用户。同时16年原计划注入的万达影视还有电影制作、电影发行及游戏资产等，未来的生态圈是把内容和会员结合起来，相互转化。

　　盈利预测：我们预计中国票房市场在未来还有70%到140%的成长空间，达到700亿~1000亿，公司有望获得20%以上的市场份额。预计公司16年~18年净利润将达16.28亿22.5亿和29.95亿，同比增长37.30%，38.21%和33.14%，eps为1.35元、1.87元和2.48元。对应12月23日收盘价56.19元为41.62倍、30.05倍和22.66倍。

　　投资建议：近期公司股价持续下跌，主要是市场因素以及16年全国票房不及预期的影响，不改行业的中长期。公司作为万达集团在文化领域的旗舰，将持续在电影上下游布局，未来有望在全球获得20%的市场份额。我们认为在集团公司的大力协助下，在A股融资平台的帮助下，公司全产业链的布局将持续进行。我们认为公司17年的合理股价为eps的35~40倍，对应65.45元~74.80元。给予公司“推荐”评级。

　　提示：电影监管政策变化，票房不及预期。

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